而本季度在三費高增的狀況下，環(huán)比下滑了2.6個百分點，本季度賣車單價總算環(huán)比開端上行，但問題也不大：本季度轎車毛利率（含電池事務(wù)預(yù)估）在高端化占比進步+規(guī)劃效應(yīng)開釋的狀況下，總收入端超商場預(yù)期， 比亞迪2025年依然還具有相對確認的成長性，來進一步完結(jié)商場份額的防衛(wèi)和擴張，）。商場最關(guān)懷的是比亞迪的轎車事務(wù)毛利率狀況，咱們以為或許因為高端化帶動，而在同行低階智駕還未量產(chǎn)上車的時刻段比亞迪的銷量仍具有高確認性。比亞迪股價仍有著向著達觀估值方向演繹的或許性。占到了比亞迪2024年歸母凈利潤的31%，

2. 單車凈利在轎車毛利率的拉動下有所上升，后續(xù)的市占率仍在下滑，需求了解這個公司的，本季度單車凈利0.93萬元，超越商場預(yù)期2595億，

PS：比亞迪是一家事務(wù)結(jié)構(gòu)雜亂的公司，

詳細剖析。咱們以為首要是因為同行如吉祥，包括轎車、到達了前史新高！加大對高端化車型技能投入； 為2025年智駕平權(quán)做預(yù)備； 研制新一代純電超級e渠道，估量為本年國內(nèi)銷量高增所需求的產(chǎn)能+海外產(chǎn)能的投入做預(yù)備。

本文系根據(jù)揭露材料編撰，相同也到達了前史新高，

b) 四季度比亞迪對部分車型進行了降價，本四季度轎車事務(wù)毛利率（含電池事務(wù)粗估）到達了25.4%, 環(huán)比下滑了0.2百分點，比亞迪四季度成績跑的還能夠，四季度全體市占率根本維穩(wěn)。

在三費高增的狀況下，發(fā)明了階段性搶先的時刻差，

4. 本季度本錢開支開端加大，從上季度9.7%環(huán)比上行1.4個百分點至本季度11.1%。依然經(jīng)過出海貢獻了比較大的增量，以比亞迪電子為運營主體的手機部件及拼裝事務(wù)完結(jié)營收551.8億元，尤其是一旦看到比亞迪2025年3月-4月開端上市的第一批21款車型訂單量超預(yù)期，比亞迪電子估量依然能夠獲益于轎車電子事務(wù)的高添加。根本跟上季度環(huán)比相等，

但在出海方面，

而咱們估量出售費用高增的原來由：

比亞迪關(guān)于中低端車型首要采納經(jīng)銷形式，環(huán)比添加29億，比亞迪本季度研制費用高增的原因：

四季度高端化車型連續(xù)出新，純電車型競賽力在下降，

新一代純電超級e渠道的研制，

2）出售費用：四季度出售費用相同高增，但賣車單價端大超商場預(yù)期。但毛利率端5.9%，持續(xù)發(fā)明了階段性搶先的時刻差，但全體賣車毛利率也到達了25.4%，略超商場預(yù)期：關(guān)于出資者相同重視的單車凈利方面，但仍具有往達觀預(yù)期下股價演繹的或許。（。問題也不大。逐步形成自研代替，單車折舊本錢比較上季度或許還在環(huán)比上行；

3) 單車毛利：單車價格環(huán)比上行0.5萬元，咱們以為或許首要是因為三季度由在建工程的大額轉(zhuǎn)固，本季度或許因為三季度大額在建工程轉(zhuǎn)固的影響，問題不大。而咱們以為比亞迪四季度高增的研制投入首要用于： 高端化車型四季度連續(xù)上市，超商場預(yù)期111億，

關(guān)于出資者相同重視的單車凈利方面，高端化車型的車型本錢更高；

三季度因為在建工程的大額轉(zhuǎn)固，乃至還呈現(xiàn)了環(huán)比下滑的趨勢（和寧德年代的儲能電池出貨量相同，2024年底就開端了大規(guī)劃量產(chǎn)（銀河星艦7 EMI），本季度動力事務(wù)的添加不同于上個季度首要來自儲能電池，20萬以上插混比較上季度環(huán)比上升1.4個百分點。但超出商場預(yù)期的0.9萬元。咱們以為或許在于外供電池的份額在進步。

所以盡管當時股價現(xiàn)已根本定價了中性預(yù)期下“智駕平權(quán)”帶來的影響，但可持續(xù)性依然存疑，必定程度上連累了毛利率。事務(wù)太多太雜但中心仍是看轎車事務(wù)，略超商場預(yù)期53億，也根本標志著新動力轎車行業(yè)從上半場電動化逐步過渡到下半場智能化的競賽中。使比亞迪即便在出售冷季以及車型的換代期中依然能穩(wěn)住市占率，

比亞迪進步毛利率的兩個發(fā)力方向：高端化和出海，

而轎車事務(wù)毛利率（含電池事務(wù)的粗估）在規(guī)劃效應(yīng)的帶動下反而環(huán)比略有下行，

四季度管理費用62億, 環(huán)比上季度上行約15億，但下滑起伏不大，從原先依靠國內(nèi)出口到現(xiàn)在現(xiàn)已轉(zhuǎn)變?yōu)槭滓獊碜院Ｍ夤S自產(chǎn)為主）。和寧德年代的問題相同，比亞迪依然是個確認性相對較高的標的，但問題不大。

三. 比亞迪電子事務(wù)收入端超預(yù)期，環(huán)比添加21%，尤其是研制費用上，帶動了轎車單價的進步。成功打造出爆款車型，但或許首要因為出口時刻錯配影響，

但在純電方面，比亞迪中高端車型的缺點仍在于智能化方面，總收入2749億，

而比亞迪全體20萬元以上的混動車型占比也在環(huán)比上行，高端化本季度體現(xiàn)還能夠（騰勢+仰視+方程豹占比環(huán)比上行0.3個百分點），

比亞迪在上一年12月就開端對出口建議沖擊，

四季度，《比亞迪：暴升往后，

而本季度的研制費用確實和咱們之前所預(yù)期的相同，四季度都在環(huán)比下滑）。導(dǎo)致這部分高增的固定資產(chǎn)發(fā)生的折舊在四季度全額承認，帶動了轎車收入超預(yù)期，

在此前的陳述中也說到，

2）單車本錢：規(guī)劃效應(yīng)開釋下單車本錢反而在持續(xù)上行。而在最中心的轎車事務(wù)上，環(huán)比還要上升0.1萬元，從上季度13.9萬元環(huán)比添加0.5萬元至本季度14.4萬元，咱們以為在規(guī)劃效應(yīng)的開釋下，也算是一個好的現(xiàn)象，大部分車型的環(huán)比降幅都在3%以內(nèi)，環(huán)比添加34%，到達了前史新高，本質(zhì)上和上一年的DMI 5.0技能搶先優(yōu)勢相似。而比亞迪在智能化上為2025年的智駕平權(quán)投入所作預(yù)備，

每次成績放榜，但全體賣車（含電池事務(wù)）的毛利率從上季度的25.6%略有下滑0.2個百分點至本季度25.4%。交給經(jīng)銷商的扣點跟著銷量的添加而高增。但因為三費端的高增低于商場預(yù)期。不及商場預(yù)期8.7%，四季度出海銷量占比環(huán)比三季度下滑0.4個百分點，比亞迪在10月市占率到達頂峰后，因為依然還需求投海外的產(chǎn)能（四季度開端本錢開支添加），但毛利率端不及預(yù)期。轎車單價反而呈現(xiàn)了環(huán)比上升的趨勢，咱們估量或許因為四季度高端化開端發(fā)力所帶動，比亞迪夏，然后帶來的交給量持續(xù)超預(yù)期，

本季度高端化車型（騰勢+仰視+方程豹）在車型結(jié)構(gòu)中占比到達了4.2%，

但在最中心的轎車事務(wù)（包括電池事務(wù)方面），并在本年1-2月國內(nèi)出售冷季時，超商場預(yù)期13.8萬元。尤其是在本年年初比亞迪就再次用“智駕平權(quán)”+“純電e渠道”技能，單車本錢環(huán)比0.4萬元，尤其是2025年比亞迪開端卷起一場“智駕平權(quán)”的競賽，二次充電電池及光伏等事務(wù)，尤其是2025年的智駕平權(quán)做預(yù)備，一方面來自于銷量環(huán)比添加帶來的杠桿效應(yīng)的開釋，本次比亞迪轎車和比亞迪電子事務(wù)收入都雙雙超預(yù)期。而本季度盡管比亞迪因為年底開端有降價行為，所以商場的預(yù)期是四季度的單車收入環(huán)比下滑0.12萬元到13.8萬元。以及轎車事務(wù)毛利率在智駕增配但不加價的負面影響被供應(yīng)鏈壓價和規(guī)劃效應(yīng)抵消后，本季度儲能電池體現(xiàn)一般，環(huán)比上季度223億還要添加56億，

以下將從單車經(jīng)濟視點剖析本次比亞迪的賣車事務(wù)：

1）單車價格：四季度轎車單價14.4萬（含電池事務(wù)粗估），本季度轎車單價環(huán)比上升的原因或許在于高端化占比的進步，比較上季度環(huán)比回落了0.4個百分點，略超商場預(yù)期53億。

公司四季度轎車銷量152萬輛，所以這樣的股息率也還不錯。戰(zhàn)略要點其實依然首要放在銷量根本盤上。根本跟上季度環(huán)比相等，比亞迪加大了關(guān)于高端車型的技能投入：如騰勢首發(fā)易三方渠道；

比亞迪持續(xù)加大對智能化的投入：一直以來，

四季度單車本錢10.7萬元，尤其是高端插混，咱們以為，能夠先回溯一下咱們以上兩篇剖析。所以導(dǎo)致比亞迪2024年12月和2025年1月銷量都不及商場預(yù)期。因為比亞迪2024年四季度純電車型仍選用的是上一代電動化渠道，可是本季度三費端的投入大幅添加，

所以最終在全體毛利率略不及預(yù)期時，

一. 轎車事務(wù)毛利率略低于商場預(yù)期，大超商場預(yù)期507億，在本季度純電車型占比和高端化占比根本堅持不變的狀況下（純電車型和高端化車型的均勻帶電量更高），所以對賣車單價端的負面影響也不大。

而在商場預(yù)期的單車降幅并不大的狀況下，港股盤后發(fā)布了 2024 年第四季度成績。富有穩(wěn)中求》現(xiàn)已幫咱們找出了中心，僅作為信息溝通之用，導(dǎo)致固定資產(chǎn)的高增，環(huán)比上季度上升了0.3個百分點，一起也在城市NOA算法上加快追逐，

比亞迪動力電池和儲能的裝機量（含自供與外供）到四季度已到達了67GWh，這個研制投入的高增也相對能被商場所了解。

所以本年年初比亞迪就再次用“智駕平權(quán)”+“純電e渠道”技能，

但從月度的數(shù)據(jù)來看，在賣車帶來環(huán)比高增的現(xiàn)金流時，

四季度研制費用挨近200億，導(dǎo)致固定資產(chǎn)環(huán)比添加了339億元至本季度2630億元，

而從2025年來看，比亞迪2025年仍具有很強確實認性。首要仍是因為比亞迪的海外工廠現(xiàn)已開端投產(chǎn)（尤其是上一年12月份起海外工廠的爬坡十分敏捷，要點升級快充才能。

四季度出售費用125億，環(huán)比添加了62億到達近200億，單車本錢沒有持續(xù)下行，

四季度高端化車型密布上市的營銷費用添加：四季度方程豹豹9，相同也到達了前史新高。一方面來自于銷量環(huán)比添加帶來的杠桿效應(yīng)的開釋，

而比亞迪本次每股派息3.97元，可是全體降幅并不大，本季度單車凈利0.93萬元，不構(gòu)成任何出資主張?；蛟S因為消費電子事務(wù)對毛利率的連累。

拆分來看，尤其是高端混動占比的進步。

而儲能電池本季度16.8Gwh, 環(huán)比上季度出貨量還下滑了19%，

比亞迪（1211.HK）于北京時刻 3月24日晚，但低于商場預(yù)期6.8%?；蛟S首要因為員工薪酬的添加。

1. 轎車事務(wù)（含電池事務(wù)）毛利率本季度略有下行，估量海外產(chǎn)能的出資加大：本季度本錢開支278億，作者：海豚投研。

而賣車毛利率上（包括電池事務(wù)的估量），到達了前史新高！再加上比亞迪四季度根本對現(xiàn)有車型降價起伏小，略低于商場預(yù)期25.9%，環(huán)比上行0.4萬元，