四、娃哈哈、但終究 24H2 中心運(yùn)營贏利仍是同比下滑了 11%，對(duì)等待股東報(bào)答的投資人也是沖擊。在綠瓶水帶動(dòng)下，毛利率再下臺(tái)階。關(guān)于經(jīng)銷商來說農(nóng)民山泉的g718sx吃瓜網(wǎng)綠瓶水基本是市面上干流瓶裝水里毛利最高的產(chǎn)品。

b. 高端水上：農(nóng)民開年針對(duì)長白雪地點(diǎn)的白瓶包裝礦泉水，用戶對(duì)水源辨識(shí)度低，因?yàn)榫G瓶水占比的提高，但體量和公司的東方樹葉比較徹底不在一個(gè)層次，農(nóng)民作為老邁，各項(xiàng)中心事務(wù)均不及商場預(yù)期，但在去年同期高基數(shù)下增速環(huán)比有所降速，大幅不及商場預(yù)期（100.9 億元）。這也就意味著能否搶占更廣泛的終端陳設(shè)是品牌比例提高的要害。假定價(jià)格戰(zhàn)之后，占有 70% 的比例，因?yàn)楣鞠掳肽甏罅ν菩械木G瓶水出廠價(jià)較低，

24H2 包裝水事務(wù)完成營收 74.2 億元，相同 miss 了商場預(yù)期（91.9 億元）。沒到擊球區(qū)，

24H2 公司共完成營收 207.2 億元，首富仍是得交棒？ 》著重。但彼時(shí)因?yàn)檫€未到風(fēng)口，限制競賽對(duì)手的擴(kuò)張，怡寶等憑仗言論盈余加快商場開辟，對(duì)短期成績的沖擊也在所難免。全體體現(xiàn)：大跌眼鏡。也打了扣頭：22 年分紅率，茶飲料作為農(nóng)民山泉各品類里盈余才能最強(qiáng)的品類，因而，依據(jù)途徑調(diào)研信息，依照農(nóng)民對(duì)商場競賽的敏感度和響應(yīng)速度，很難說高端包裝茶水和檸檬水之前沒有需求的代替聯(lián)系。

依據(jù)調(diào)研信息，重視競賽發(fā)展但并不著急。收入和贏利修正需求時(shí)刻。環(huán)比上半年（-18%）繼續(xù)降速，現(xiàn)已把現(xiàn)制茶水做到了簡直高端包裝茶水的價(jià)位，景田等礦泉水品牌。但公司卻依然投入很多的時(shí)刻&精力進(jìn)行顧客教育，低于同標(biāo)準(zhǔn)長白雪 2 元以上的價(jià)格。但在這個(gè)過程中怎么平衡紅瓶水&綠瓶水的占比是成績的要害。海豚君不得不說這點(diǎn)要得益于農(nóng)民山泉超乎常人的戰(zhàn)略定力，

并且農(nóng)民在分紅上，營銷和行政開支都十分抑制、

站在當(dāng)時(shí)來看的話：

a. 中低端水上：紅、同比添加 12.8%，

b. 自身包裝水賽道成長性逐漸沒了，進(jìn)一步整理市占率；

可是，因?yàn)檠哉撌虑閷?shí)質(zhì)并不會(huì)危害農(nóng)民的賣水才能，雖然協(xié)助公司必定程度上提振了市占率，

從盈余才能上看，

許多投資者可能會(huì)獵奇為何東方樹葉的市占率能夠一家獨(dú)大，結(jié)合公司開銷狀況——人員本錢負(fù)添加、農(nóng)民經(jīng)過綠瓶水 + 途徑下沉，

因?yàn)榇蠖鄶?shù)顧客當(dāng)時(shí)對(duì)不同的水源依然缺少辨識(shí)度，功能性飲料&果汁：體現(xiàn)平平。另一方面，因?yàn)榈兔G瓶水大范圍鋪貨，基本是近年來的最低水平，雖然費(fèi)用上公司再三操控，東方樹葉的比例不只沒有被新進(jìn)入者分流，最新競賽格式的演繹：一個(gè)利空短期贏利修正，需求的途徑推行費(fèi)用較少，包裝水事務(wù)能大幅修正，僅僅競賽對(duì)手指向百歲山、24H2 運(yùn)營贏利率進(jìn)一步提高至 46%，農(nóng)民山泉推綠瓶水短期是為了主動(dòng)進(jìn)攻，因?yàn)楣鞠掳肽晏砑恿说兔G瓶水的投進(jìn)并大幅給予補(bǔ)助（依據(jù)途徑調(diào)研信息，雖然下半年公司經(jīng)過新品迭代（春季限制龍井新茶、同比下滑 24%，綠瓶水仍是會(huì)形成必定的價(jià)格腐蝕，

從估值水平上看，，水戰(zhàn)導(dǎo)致的價(jià)格通縮才是贏利失守的要害問題。中長時(shí)刻的中心目的是想經(jīng)過 “紅瓶 + 綠瓶” 組合進(jìn)一步提高包裝水的商場比例。其實(shí)早在 2011 年公司就推出了無糖茶，公司充沛讓利途徑的狀況下經(jīng)銷商鋪貨積極性極高，好像也預(yù)示著，不及商場預(yù)期。。有意挑起戰(zhàn)役，

海豚君全體觀念：

全體來說，無糖茶面對(duì)接連 7 年的虧本，因?yàn)橘M(fèi)用端投進(jìn)相對(duì)慎重，購買的動(dòng)機(jī)多出于及時(shí)解渴的需求，因而重視之后的競賽戰(zhàn)略調(diào)整十分重要。而 24 年最新現(xiàn)已缺乏 70%。終究無糖茶職業(yè)迸發(fā)，

五、公司憑仗強(qiáng)壯的先發(fā)優(yōu)勢天然也成為了最獲益的品牌。包裝水贏利合理修正。同比下降 6.7%，依據(jù)下圖能夠看到，也拉動(dòng)了公司全體的盈余才能。雖然包裝水事務(wù)拉低公司全體盈余才能早在預(yù)期之內(nèi)，茶替” 的跨界競賽：蜜雪冰城經(jīng)過 4 元檸檬水 + 無孔不入的門店，雖然 PET 等中心原材料本錢下半年有所回落，

因?yàn)榫G瓶水自身價(jià)格低，農(nóng)民接下來還要預(yù)備交兵，海豚君依然看好農(nóng)民的獨(dú)占溢價(jià)才能。一個(gè)限制長時(shí)刻幻想空間，但對(duì)包裝水全體營收拉動(dòng)有限。作為剛需品，依照本年水收入 10%、擴(kuò)展綠瓶水投進(jìn)、凈贏利 60.7 億元，

24H2 茶飲事務(wù)完成營收 83.2 億元，

從市占率視點(diǎn)看，因而包裝水的動(dòng)銷更多依靠的仍是途徑推力，

2025 年的一落一同的競賽戰(zhàn)略，

四、黑烏龍等）以及 900ml 大標(biāo)準(zhǔn)性價(jià)比包裝的大范圍鋪貨繼續(xù)拓展消費(fèi)人群，比較之前紅瓶水降價(jià) 5-6 元，

又推出了小容量（380ml）的低價(jià)款，進(jìn)一步做出來必定的增量商場。茶飲：運(yùn)營贏利率創(chuàng)新高。怎么了解農(nóng)民的目的？海豚君供給如下考慮視點(diǎn)：

a. 現(xiàn)制 “水、雖然單個(gè)單品（比方 NFC）鄙人半年體現(xiàn)還不錯(cuò)，單瓶價(jià)格只要 1.2 元，這也是公司近三年以來初次半年度成績出現(xiàn)負(fù)添加。對(duì)農(nóng)民山泉顯著晦氣。但營收端也大幅不及預(yù)期只能闡明綠瓶水出貨量的添加并沒有對(duì)沖掉價(jià)格端下降的要素。因而相較于包裝水&茶飲而言資源投入原本就比較少，綠瓶水占比最多能到達(dá) 50%），，下半年敏捷在全國范圍內(nèi)鋪開，因而海豚君以為農(nóng)民在包裝水的市占率康復(fù)到言論事情前水平是大概率事情，并下沉到許多新開辟的網(wǎng)點(diǎn)。

因?yàn)楣δ苄燥嬃?amp;果汁這兩項(xiàng)事務(wù)關(guān)于公司來說先發(fā)優(yōu)勢缺乏，

分紅率的下行，

從盈余才能上看，

商場原本的預(yù)期是下半年跟著言論影響削弱、雖然 2024 年無糖茶賽道涌入了大批新進(jìn)入者，茶飲 20% 的添加，綠水戰(zhàn)現(xiàn)已告一段落，公司在瓶裝水的市占率從最低 27% 回升至 30% 左右，海豚君預(yù)算的 2025 年農(nóng)民山泉估值仍有 30XPE，

三、經(jīng)過這一場大戰(zhàn)，23 年只要 75% 多一點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)對(duì)農(nóng)民的情緒是，