在此前的陳述中也說到，略超商場預期53億，然后帶來的交給量持續(xù)超預期，

比亞迪（1211.HK）于北京時刻 3月24日晚，導致固定資產(chǎn)環(huán)比添加了339億元至本季度2630億元，尤其是高端混動占比的進步。導致這部分高增的固定資產(chǎn)發(fā)生的折舊在四季度全額承認， 比亞迪2025年依然還具有相對確認的成長性，咱們以為在規(guī)劃效應的開釋下，大部分車型的環(huán)比降幅都在3%以內(nèi)，在賣車帶來環(huán)比高增的現(xiàn)金流時，

2）單車本錢：規(guī)劃效應開釋下單車本錢反而在持續(xù)上行。也根本標志著新動力轎車行業(yè)從上半場電動化逐步過渡到下半場智能化的競賽中。環(huán)比添加了62億到達近200億，比亞迪依然是個確認性相對較高的標的，不及商場預期8.7%，比亞迪2025年仍具有很強確實認性。20萬以上插混比較上季度環(huán)比上升1.4個百分點。

2. 單車凈利在轎車毛利率的拉動下有所上升，環(huán)比還要上升0.1萬元，所以這樣的股息率也還不錯。本季度單車凈利0.93萬元，不構(gòu)成任何出資主張。高端化車型的車型本錢更高；

三季度因為在建工程的大額轉(zhuǎn)固，再加上比亞迪四季度根本對現(xiàn)有車型降價起伏小，問題不大。

全體來看，也算是一個好的現(xiàn)象，

6. 出海進程四季度放緩，首要仍是因為比亞迪的海外工廠現(xiàn)已開端投產(chǎn)（尤其是上一年12月份起海外工廠的爬坡十分敏捷，而比亞迪在智能化上為2025年的智駕平權(quán)投入所作預備，導致單車折舊本錢比較上季度或許還在環(huán)比上行，咱們以為或許在于外供電池的份額在進步。

b) 四季度比亞迪對部分車型進行了降價，可是本季度三費端的投入大幅添加，比亞迪推出超級快充（1000V）+二代刀片電池（進步充電倍率），

5. 單車凈利根本和上季度環(huán)比相等，富有穩(wěn)中求》現(xiàn)已幫咱們找出了中心，（。

但在出海方面，

四季度，乃至還超越了比亞迪新動力轎車銷量34%的環(huán)比添加率，根本跟上季度環(huán)比相等，要點升級快充才能。因為比亞迪2024年四季度純電車型仍選用的是上一代電動化渠道，從上季度9.7%環(huán)比上行1.4個百分點至本季度11.1%。持續(xù)發(fā)明了階段性搶先的時刻差，

在三費高增的狀況下，

3. 三費仍在大起伏添加：本季度三費依然持續(xù)高增趨勢，需求了解這個公司的，四季度全體市占率根本維穩(wěn)。而在同行低階智駕還未量產(chǎn)上車的時刻段比亞迪的銷量仍具有高確認性。

但從本季度實際狀況來看，咱們以為或許是因為國內(nèi)大儲需求量因為強制配儲方針撤銷遭到短期的動搖，

一. 轎車事務(wù)毛利率略低于商場預期，單車本錢環(huán)比0.4萬元，騰勢Z9等幾款車型密布上市。但可持續(xù)性依然存疑，可是全體降幅并不大，

拆分來看，所以純電市占率四季度呈現(xiàn)下滑趨勢。作者：海豚投研。環(huán)比下滑了2.6個百分點，而本季度盡管比亞迪因為年底開端有降價行為，本季度賣車單價總算環(huán)比開端上行，）。但在2025年比亞迪轎車銷量依然能堅持確認性的高增趨勢下，估量為本年國內(nèi)銷量高增所需求的產(chǎn)能+海外產(chǎn)能的投入做預備。但毛利率端不及預期。比亞迪在天神之眼C上的算法仍以自研為主，來進一步完結(jié)商場份額的防衛(wèi)和擴張，

1. 轎車事務(wù)（含電池事務(wù)）毛利率本季度略有下行，從原先依靠國內(nèi)出口到現(xiàn)在現(xiàn)已轉(zhuǎn)變?yōu)槭滓獊碜院Ｍ夤S自產(chǎn)為主）。

全體觀念。比亞迪中高端車型的缺點仍在于智能化方面，帶動了轎車收入超預期，

本季度高端化車型（騰勢+仰視+方程豹）在車型結(jié)構(gòu)中占比到達了4.2%，尤其是高端插混，比亞迪加大了關(guān)于高端車型的技能投入：如騰勢首發(fā)易三方渠道；

比亞迪持續(xù)加大對智能化的投入：一直以來，環(huán)比上行0.4萬元，但問題不大。

比亞迪進步毛利率的兩個發(fā)力方向：高端化和出海，四季度體現(xiàn)相對疲軟，以及海外或許相同面對出口退稅方針的影響。這個研制投入的高增也相對能被商場所了解。其實商場現(xiàn)在關(guān)于比亞迪最首要的不合依然是在于智駕標配對賣車毛利率的影響，商場預期的本季度轎車事務(wù)毛利率反而在規(guī)劃效應的帶動下環(huán)比上升0.3個百分點至25.9%。

關(guān)于出資者相同重視的單車凈利方面，單車本錢沒有持續(xù)下行，到達了前史新高！比亞迪在10月市占率到達頂峰后，所以導致比亞迪2024年12月和2025年1月銷量都不及商場預期。比亞迪四季度成績跑的還能夠，后續(xù)的市占率仍在下滑，也算在合理差錯范圍內(nèi)。四季度都在環(huán)比下滑）。

比亞迪動力電池和儲能的裝機量（含自供與外供）到四季度已到達了67GWh，

PS：比亞迪是一家事務(wù)結(jié)構(gòu)雜亂的公司，本季度儲能電池體現(xiàn)一般，咱們以為，但咱們以為智駕增配但不加價的負面影響極有或許被供應鏈壓價和規(guī)劃效應抵消，盡管有銷量的高增帶來必定的杠桿效應的開釋，相同也到達了前史新高，依然經(jīng)過出海貢獻了比較大的增量，但全體的環(huán)比降幅并不大，本季度動力事務(wù)的添加不同于上個季度首要來自儲能電池，根本跟上季度環(huán)比相等，尤其是一旦看到比亞迪2025年3月-4月開端上市的第一批21款車型訂單量超預期，商場預測的方向徹底相反，高端化本季度體現(xiàn)還能夠（騰勢+仰視+方程豹占比環(huán)比上行0.3個百分點），單車凈利還能和上季度環(huán)比相等，咱們以為或許首要是因為三季度由在建工程的大額轉(zhuǎn)固，但全體賣車（含電池事務(wù)）的毛利率從上季度的25.6%略有下滑0.2個百分點至本季度25.4%。僅作為信息溝通之用，為下半場環(huán)繞智駕的比賽敏捷補功課，包括轎車、而比亞迪混動技能的代差先發(fā)優(yōu)勢現(xiàn)已被同行根本追平，但咱們上一年7月份完結(jié)的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會做電池的整車廠》、

3）管理費用：四季度管理費用62億，比亞迪夏，本質(zhì)上和上一年的DMI 5.0技能搶先優(yōu)勢相似。帶動了轎車單價的進步。環(huán)比約上升了25億，交給經(jīng)銷商的扣點跟著銷量的添加而高增。

新一代純電超級e渠道的研制，

四季度出售費用125億，

而咱們估量，動力事務(wù)添加依然還在持續(xù)放緩。咱們以為或許因為高端化帶動，加大對高端化車型技能投入； 為2025年智駕平權(quán)做預備； 研制新一代純電超級e渠道，本季度或許因為三季度大額在建工程轉(zhuǎn)固的影響，但超出商場預期的0.9萬元。疊加比亞迪配售融資行為，四季度出海銷量占比環(huán)比三季度下滑0.4個百分點，從上季度13.9萬元環(huán)比添加0.5萬元至本季度14.4萬元，略超商場預期：關(guān)于出資者相同重視的單車凈利方面，導致單車折舊本錢或許環(huán)比上季度還在上行，商場最關(guān)懷的是比亞迪的轎車事務(wù)毛利率狀況，略低于商場預期25.9%，

而賣車毛利率上（包括電池事務(wù)的估量），尤其是2025年比亞迪開端卷起一場“智駕平權(quán)”的競賽，使比亞迪即便在出售冷季以及車型的換代期中依然能穩(wěn)住市占率，反而比較上季度環(huán)比下行了0.2個百分點，逐步形成自研代替，最終四季度賣一輛車比亞迪毛賺3.7萬元，本質(zhì)上和上一年的DMI 5.0技能搶先優(yōu)勢相似，但低于商場預期6.8%。超商場預期111億，中心的轎車事務(wù)（包括電池事務(wù)）收入端超商場預期：本季度收入端體現(xiàn)不錯，所以相對能夠被商場了解。所以高增的研制投入也能夠了解，以比亞迪電子為運營主體的手機部件及拼裝事務(wù)完結(jié)營收551.8億元，在2024年下半年就開端發(fā)布此類技能，但全體賣車毛利率也到達了25.4%，但海外產(chǎn)能現(xiàn)已開端開釋。四季度收入會環(huán)比下滑，必定程度上連累了毛利率。另一方面來自于本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動。成功打造出爆款車型，能夠先回溯一下咱們以上兩篇剖析。

而本季度在三費高增的狀況下，

但在純電方面，

比亞迪在上一年12月就開端對出口建議沖擊，咱們估量或許因為四季度高端化開端發(fā)力所帶動，比亞迪股價仍有著向著達觀估值方向演繹的或許性。咱們再從幾個其他目標來看比亞迪轎車事務(wù)端的發(fā)展：

5. 比亞迪銷量在DMI 5.0帶動下環(huán)比持續(xù)上升，超商場預期111億。本季度單車凈利0.93萬元，

而轎車事務(wù)毛利率（含電池事務(wù)的粗估）在規(guī)劃效應的帶動下反而環(huán)比略有下行，

四季度單車本錢10.7萬元，環(huán)比上季度223億還要添加56億，發(fā)明了階段性搶先的時刻差，首要由剛上市的方程豹豹8和騰勢Z9的銷量占比進步所帶動。

詳細剖析。最終四季度全體中心運營利潤率5.5%，以及轎車事務(wù)毛利率在智駕增配但不加價的負面影響被供應鏈壓價和規(guī)劃效應抵消后，但本季度轎車單價反而呈現(xiàn)了環(huán)比上升的趨勢，手機部件及拼裝、商場原本以為比亞迪因為年底開端有降價行為，但問題也不大：本季度轎車毛利率（含電池事務(wù)預估）在高端化占比進步+規(guī)劃效應開釋的狀況下，從上季度13.9萬元環(huán)比添加0.5萬元至本季度14.4萬元，

2. 轎車事務(wù)毛利率不及預期，超越商場預期2595億，但仍具有往達觀預期下股價演繹的或許。環(huán)比添加34%，

說完了本季度比亞迪轎車事務(wù)財報端出資者最重視的幾個方面，2024年股息率到達1.1%，比亞迪本季度研制費用高增的原因：

四季度高端化車型連續(xù)出新，這部分高增的固定資產(chǎn)的折舊影響會全額體現(xiàn)在四季度，比較上季度環(huán)比回落了0.4個百分點，

而從2025年來看，但或許首要因為出口時刻錯配影響，相同也到達了前史新高，關(guān)鍵如下：

1. 收入端體現(xiàn)不錯，大幅高于商場預期176億，

但從月度的數(shù)據(jù)來看，事務(wù)太多太雜但中心仍是看轎車事務(wù)，

而本季度的研制費用確實和咱們之前所預期的相同，

以下將從單車經(jīng)濟視點剖析本次比亞迪的賣車事務(wù)：

1）單車價格：四季度轎車單價14.4萬（含電池事務(wù)粗估），本季度轎車單價環(huán)比上升的原因或許在于高端化占比的進步，尤其是2025年的智駕平權(quán)做預備，

而咱們估量出售費用高增的原來由：

比亞迪關(guān)于中低端車型首要采納經(jīng)銷形式，而這部分高增的固定資產(chǎn)的折舊影響會全額體現(xiàn)在四季度，或許首要因為員工薪酬的添加。

而在商場預期的單車降幅并不大的狀況下，咱們再來看看比亞迪的其他事務(wù)體現(xiàn)：

二. 動力事務(wù)添加開端放緩。

而比亞迪本次每股派息3.97元，因為依然還需求投海外的產(chǎn)能（四季度開端本錢開支添加），